一、事件

    概述公司公布公告對(duì)2011年業(yè)績(jī)進(jìn)行修正，預(yù)計(jì)歸屬母公司凈利潤(rùn)由此前預(yù)期的同比增長(zhǎng)0-30%修正為同比下降10-20%，主要系：1，產(chǎn)銷規(guī)模未達(dá)預(yù)期；2，盈利水平下降；3，水晶鉆業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不善；4，2010年因政府土地收儲(chǔ)以及設(shè)備抵免所得稅總計(jì)1342萬(wàn)元的非經(jīng)常性損益在2011年不復(fù)存在。

    二、分析與判斷

    業(yè)績(jī)向下修正說(shuō)明終端需求確實(shí)不給力

    我們此前在報(bào)告中已提到公司估值提升關(guān)鍵在于提價(jià)以及產(chǎn)銷率提升。由于公司在紐扣領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭地位以及拉鏈規(guī)模的迅速擴(kuò)張，我們認(rèn)為產(chǎn)品提價(jià)并不是產(chǎn)銷規(guī)模低于預(yù)期的直接導(dǎo)火索，關(guān)鍵還是下游需求不力帶來(lái)的訂單萎縮。2012年，雖然公司新增產(chǎn)能到年中將開(kāi)始釋放，不過(guò)考慮到公司間接出口占比40%(直接15%)，歐美及國(guó)內(nèi)需求在經(jīng)濟(jì)萎靡、居民消費(fèi)能力下降的情況下已無(wú)法提供強(qiáng)力保障，因此公司產(chǎn)銷規(guī)?；謴?fù)將比較緩慢，而產(chǎn)品價(jià)格提升空間已不大，最多是新增產(chǎn)能帶來(lái)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。所以估值提升在2012年將受到較大阻力。從盈利水平方面來(lái)看，成本加成的銷售模式可以保證盈利能力總體穩(wěn)定，不過(guò)原材料大幅上升帶來(lái)的提價(jià)卻無(wú)法順利傳導(dǎo)至終端，從產(chǎn)銷規(guī)模下降便可證明，因此毛利率較前2年有所下降也屬正常。今年來(lái)看，我們認(rèn)為大部分原材料供需情況已有所緩解，資金炒作動(dòng)力也有所不足，因此毛利率在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下將保持小幅上揚(yáng)的趨勢(shì)。

    水晶鉆業(yè)務(wù)將被逐步舍棄

    公司本想通過(guò)水晶鉆業(yè)務(wù)探索新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，不過(guò)近年來(lái)行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)情況大大超出原先預(yù)期。去年上半年毛利率只有17%，下半年更差，公司在此業(yè)務(wù)上已無(wú)法盈利，未來(lái)會(huì)逐步退出。

    維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)

    下調(diào)11-13年核心EPS至0.83/1.02/1.32元，對(duì)應(yīng)P E 15/12/9倍。從估值來(lái)看，公司目前缺乏充分上漲理由；從業(yè)績(jī)來(lái)看，11年業(yè)績(jī)下調(diào)有利于12年業(yè)績(jī)提升，我們建議投資者暫時(shí)觀望，但需緊密跟蹤公司產(chǎn)銷規(guī)模情況，訂單恢復(fù)是今年紡織類企業(yè)的核心投資邏輯。